掏空手法日新月異，學會檢視財報很重要

任何上市櫃公司，一旦發生掏空情事，對公司帳務最直接的影響，就是有資產不翼而飛， ... 此外，營建業因有舉債推案需求，因此平均負債比率約在六成。

財富的本質:財富來自於生產，商品數量決定貨幣的價值!原3/4債務世界 跳到主文 解開日本通貨緊縮的秘密! 富者越富的秘密! M形化社會的根本原因! 這世界80%的財富來自於債務! 美國即將步入日本長期經濟衰退的後塵! 部落格全站分類：財經政論 相簿 部落格 留言 名片 財富的本質 「財富不會憑空增加，一方財富的增加必使另一方財富減少。

」 內容重點 1.說明房地產價值是由負債所創造的! 2.股票價值的形成原因與何者獲利最大! 3.造成通貨膨脹的最主要因素! 4.造成通貨緊縮的原因! 5.為何不論先進國家或落後國家，其一般民眾生活都很困苦! Sep24Wed200803:44 掏空手法日新月異，學會檢視財報很重要 最近經濟不景氣，投資股票的朋友們更應好好檢視手中持股， 以避開可能發生問題的公司。

以下資訊供各位參考~這就像是魔與道之間永無止盡的鬥爭一樣，投資人在每一次的地雷股事件當中，學會如何從財務報表篩除準地雷，但沒過多久，市場又會出現更複雜的惡搞手法，道高一尺，魔高一丈，然而這一次的博達案，如果投資人真能悟出破解之道，則剖析財報的功力已不算低，應足以應付多數的地雷股掏空手法。

至於如何破解？前提是需要一定程度的財報閱讀能力，我們將從最初級的訣竅開始談起，由淺入深的建立足以看透地雷公司的財報檢視能力，同時比對近年來幾個地雷股的五鬼搬運手法，結果會讓受害的投資人恍然大悟，每個地雷事件引爆之前，其實從公司財報都可多少得到警訊，以博達為例，多數投資人只會注意財報當中的營收、獲利數字，但不少法人在去年即發現該公司應收帳款回收困難，營收兌現似有疑慮，因此能先行避開。

五鬼搬運公司，財報多半「不自然」 任何上市櫃公司，一旦發生掏空情事，對公司帳務最直接的影響，就是有資產不翼而飛，而要補足這些資產缺口，最快的方法就是炒高股價，並藉由股票操作獲得利潤，增加資產，而股價漲跌最重要的因素，就是財報數字的表現，於是，公司在編製財報時，不但要試圖補足不翼而飛的資產，更要想盡辦法美化帳面業績數字，但就像女人的臉一樣，經過多層塗抹的粉飾美化，乍看美麗，卻多少有些不自然，而能夠看出這種「不自然」，就是投資人趨吉避凶的功力。

其實，企業資產消失的原因很多，或許是因為業績不如預期，或許是轉投資失利，當然，也有可能是進了大股東的口袋裡，所以，公司粉飾帳面不見得一定有掏空情事，但無論如何，還是透露出公司欲蓋彌彰的心態，想要掩飾什麼不好的狀況，如此，投資風險自然不低。

如前述博達營收兌現困難的問題，即是因為在去年大舉打銷呆帳以前，博達在營收衰退期間，應收帳款卻是大幅成長，換言之，公司產品只賣了一點，但帳上應該收回的貨款卻暴增，這就是一個明顯的不自然之處。

閱讀財報初級班從負債比看企業體質 要能看出財報「不自然的美」，首先，要先瞭解什麼是「自然的醜」。

從財務結構安全性的角度來說，最簡單的觀察指標就是負債比率，也就是在資產負債表中，總資產金額除以總負債金額後所得到的比率數字，負債比率代表的意義是：「公司所有資產當中，有多少比率的資產是用負債換來的？」換言之，當負債比率超過五○％時，也就代表這家公司有一半以上的資產是用負債換來的，而自己所擁有的資產，尚不足以償還負債金額。

低於五成為標準，金融、營建業較高 五○％是一般在判斷個股負債比率是否偏高的基本標準，以台股全體上市櫃公司今年首季平均負債比率約四二．六％來看，可以得知，負債比率高於五成者屬於相對遜色的財務結構表現。

不過，有部份產業並不適用五○％的基本標準，舉例而言，金融業因為主要營業項目即是收取客戶存款進行財務操作，因此負債比率明顯較高，其中銀行業、壽險業的平均負債比率約在九成以上，租賃業亦在八五％上下。

此外，營建業因有舉債推案需求，因此平均負債比率約在六成。

如果看到一家公司的負債比率高於五○％，代表該公司財務結構需要改善，這種從負債比率就能赤裸裸看出問題的企業，當然不適合介入投資，但也因為財務問題未經粉飾，醜得很自然，所以通常市場對該股本就興趣缺缺，就算真的引爆地雷，影響亦屬有限。

電子股負債比偏高問題易受忽略 以往，因為負債比率過高而造成地雷股事件者，多半集中於電子股族群，由於過去市場迷信電子股的業績成長爆發力，而容易在評價個股時忽略明顯可見的財務體質問題，一旦負債比率達到不容忽視的險境時，股價便自高點向下急挫，如八十八年間的華升（現已改名為鴻準），在當年十一月股價曾經達到九十八元，唯該公司八十八年第三季財報中所揭露的負債比率高達七七％以上，明顯偏高，而該股股價也在一年內腰斬再腰斬，跌至二○元左右價位，所幸，華升隨後獲得鴻海介入經營，地雷股的殺傷範圍，僅限股價波段重挫，而非全面崩毀。

事實上，博達在九十二年年報中的負債比率亦屬不及格的五六％，已經透露一定的警訊，不過就像市場之前對電子股整體抱持過度幻想一樣，今年年初博達釋出轉機題材，投資人也就容易忽視負債比率的警告。

閱讀財報中級班與前期報表比較數字變化的真義 在初步判斷個股財務結構之後，即使乍看之下體質無虞，仍應進一步檢視資產負債表及損益表中的各個細項，至於檢視的訣竅，首先應比較去年同期數字表現。

在一份完整的財報當中，通常會提示去年同期數字以供比較，若發現在同一會計項目當中，今年與去年的數字出現相當落差，就值得仔細推敲。

舉例而言，若今年的流動資產總金額與去年同期相差不多，但歸屬於流動資產項目之一的存貨金額卻比去年高出許多，代表流動資產的品質已不如去年，公司可能出現產品去化困難的問題。

然而，存貨大幅降低時也不能完全以樂觀角度解讀，必須進一步從損益表瞭解公司營業利益狀況，若營業利益大幅衰退，代表存貨可能遭到流血傾銷，如此則透露出公司產品競爭力不佳的問題，事實上，博達九十二年年報即有出現存貨大減、獲利更加衰退的狀況。

注意存貨、應收帳款及營收數字 當然，博達也有可能是將存貨硬塞給海外公司，所以還得注意資產負債表的應收帳款、關係人應收帳款，以及損益表的營收金額，若是營收金額較去年成長，但應收帳款的增加幅度遠遠高於營收成長幅度，那麼，有可能是客戶本身付款能力已有疑慮，但公司仍然持續大量的對其銷貨，若此，就有可能出現應收帳款回收困難，影響資金週轉調度的問題。

而若是營收大幅成長，且關係人應收帳款也出現相當的增加幅度，則有可能是公司大量堆貨給子公司，藉此拉高業績表現，但子公司能否進一步的將產品去化，則仍在未定之天，如此則等於是公司虛灌營收數字。

在博達案中，公司長期出貨對象僅有四家海外公司，雖然這四家公司表面上並非博達子公司，但因博達的貨款回收狀況向來不佳，因此檢調已懷疑這四家海外公司的真實身份，是否只是博達用來虛增業績的人頭公司。

閱讀財報高級班從附註說明看穿掏空手法 在前面的說明中，提到營收金額與關係人應收帳款之間的關係值得注意，因為可能是塞貨給子公司來灌注業績，台股歷史中的電子地雷股，運用此手法粉飾財報者，除博達外就是已下市的中強電子，以電腦監視器為主要產品的中強，在八十八年間監視器產業供過於求的環境中，提高對子公司的銷貨數量，表面上，中強的營收表現穩定，但事實上公司產品根本未能有效去化，子公司的辦公室成了堆貨倉庫。

「枝繁葉茂」公司宜多加留意 在財報中，中強對根本無力給付貨款的子公司銷貨量明顯增加，但子公司的營運狀況卻是賠錢，到頭來，中強雖然帳面上有營收、有獲利，也有關係人應收帳款，但關係人應收帳款收不回來，所有的營收與獲利僅存在於帳面，無法實際兌現，最終結果，就是中強手上沒有現金，地雷爆發。

值得一提的，對關係人進銷貨及子公司損益狀況，可由財報的附註說明得知，能進一步掌握公司財務全貌及可能掏空手法。

財報附註說明中，包含「應收帳款說明」、「關係人交易狀況」、「關係人進銷貨狀況」及「轉投資公司狀況」等項目，都有多加比較瞭解的必要，尤其是對事業版圖「枝繁葉茂」，子公司、孫公司數量眾多的集團企業而言，由於極易透過集團彼此進行假銷貨真作帳，更加需要針對上述項目詳細檢視。

借殼上市、交叉持股成為市場惡夢 除了集團間透過進銷貨作帳之外，早期的地雷股，最常發生在借殼上市的集團關係企業交叉持股問題上。

在八十七年至八十八年間，台股連續爆發國產車、漢揚集團、廣三集團、新巨群集團等重大地雷事件，這段期間堪稱台股史上最黑暗的一年。

上述案例當中，多數就是經營者透過借殼上市手法吃下數家上市公司，但卻熱衷於股票操作，在各家公司交叉持股炒作股價，行情好時財富爆增，但在空頭時期，過度的交叉持股使得財務狀況牽一髮而動全身，一個炒作失利，整體集團股票立即遭遇市場沉重賣壓，即使想調動資金力求解套，卻是越陷越深，終至全面崩解。

所謂借殼上市，是指財力雄厚的未上市企業，透過市場管道吃下足夠的上市公司股權，一舉成為上市公司的母體企業，換句話說，這個未上市的母體企業等於不用經過上市審查的過程，就可藉由上市公司的「殼」，達到上市的效果，若是有心人士，可能在掌握一家上市公司之後操弄消息面炒作自家股票、內線交易，甚或五鬼搬運的透過進銷貨、資產交易等方式，將上市公司資產搬到不需定期公佈財報的未上市母體企業。

而無論是上市公司對母體企業的業務狀況，或是與關係企業的相互持股，都可在財報當中的關係人交易、轉投資狀況等說明中獲悉。

關係人交易踢爆掏空內幕 其中，國產車的資產掏空案值得特別一書，尤其八十六年間的一樁購地案，掏空罪證更是顯而易見。

據瞭解，當時國產車以開發土地為由高價購地，但售地人卻是公司董事長張朝翔及其胞弟張朝喨，換言之，公司老闆用公司的錢買自己所擁有的土地，至於用多少錢買，雖然表面上有參考鑑價公司意見，但實際上充滿圖利空間。

況且，在國產車購地之後，董事會卻通過停止該地開發案，換言之，張朝翔用國產車的錢買自己的土地，但國產車根本不需要這塊地，於是國產車白花了一大筆錢，而這筆錢進了張朝翔及張朝喨的口袋，這就是明顯的關係人掏空公司資產。

然而，因為土地屬於固定資產，因此國產車財報總資產看來仍然合理，負債比率的變化也不大，但若能看出固定資產大增的「不自然」之處，並且進一步檢視固定資產大增的原因，一路查到「關係人交易」的附註說明，其實要發掘公司疑遭掏空的跡象並不困難。

業外收益題材炒股，有助關係人獲利 另一種常見的掏空手法，則是經營者利用公司資金，高價買回自己手中的持股部位，利用這種手法，必須先想辦法炒作公司股價，而因為必須營造股價助漲題材，往往，財報上就會出現可疑之處。

像是八十七年間味全公司的處分土地案引發爭議，原因在於處分利益高的不合常理，在八十七年第三季財報中，確實揭露這項土地處分合約，但仔細一看，合約當中包括一條「附買回條款」，亦即味全雖以高價售地，但未來仍需買回，市場普遍認為，這個處分土地計劃的目的是營造業外獲利題材來炒股，炒高股價之後，甫因經營權之爭而大量搶股的魏家，即可趁勢將持股售給味全集團，將獲利落入自己口袋。

當年，味全先是公佈已與新燕公司簽約，將味全台北廠土地售予新燕，處分利益高達三十六億元，消息公佈之後，味全股價開始狂漲，但在八十七年第三季財報附註當中，這筆交易竟有「附買回條款」，指出若該地在八十九年底前無法變更為工商綜合區，新燕有權要求味全買回，這個條款經媒體揭露後，味全股價開始崩跌，亦成為當時的一樁地雷事件。

而從這個事件當中，可以再次證明閱讀財報附註說明的重要性。

當代投資大師巴菲特的名言之一：「絕不投資財報看不懂的公司！」畢竟投資人不是專業會計人員，不可能對每一家問題公司的財報都能發現掏空鐵證，但只要學會上述幾項訣竅，由淺入深的檢視財報，總能在問題公司的財報當中發現不自然之處，別懷疑，只要你覺得財報數字不太合理、看不太懂，或是與當時產業、市場環境不太相符，那麼，在這個高風險的投資時代中，就對這檔個股敬而遠之吧！資料來源:國立清華大學經濟學系知識庫 全站熱搜 創作者介紹 jamesz 財富的本質:財富來自於生產，商品數量決定貨幣的價值!原3/4債務世界 jamesz發表在痞客邦留言(0)人氣() E-mail轉寄 全站分類：心情日記個人分類：股票投資原理與分析此分類上一篇：次貸危機後，巴菲特的選股策略! 此分類下一篇：金融急凍，小心資本支出大的科技產業! 上一篇：美元通往暴扁之路，石油與黃金，以及其他原物料之暴漲(2008/09/22) 下一篇：次貸紓困案通過，新興國家經濟大衰退~ 歷史上的今天 2008:次貸紓困案通過，新興國家經濟大衰退~ ▲top 留言列表 發表留言 部落格文章搜尋 熱門文章 近期文章 文章分類 繁榮的條件(2)企管名詞解析(4)3/4債務世界(淪陷的經濟)部份內文(14)重現經濟活力解析(12)從貨幣發行看經濟危機(4)全球市場分析(17)全球貨幣與商品投資分析(49)股票投資原理與分析(54)經濟原理解析(91)經濟名詞解釋(22)歷史經濟解析(17)書籍讀後感(3)品牌的故事(7)奇聞佚事(9)心情記事(11)理想世界杜馬(13)搞笑文章收集(24)即時新聞解析(61)次貸金融風暴解析(42)台灣好去處(2) 最新迴響 文章精選 文章精選 2018六月(1) 2018五月(1) 2017十二月(1) 2017十一月(1) 2017七月(1) 2016十月(1) 2016九月(1) 2016六月(3) 2016五月(1) 2016三月(1) 2016一月(1) 2015十一月(1) 2015九月(1) 2015八月(2) 2015七月(1) 2015六月(1) 2015四月(1) 2015三月(1) 2015二月(1) 2015一月(1) 2014十一月(1) 2014十月(1) 2014九月(1) 2014八月(1) 2014七月(1) 2014六月(1) 2014五月(1) 2014四月(1) 2014三月(1) 2014二月(1) 2014一月(1) 2013十二月(1) 2013十月(2) 2013九月(1) 2013八月(1) 2013六月(1) 2013五月(1) 2013四月(1) 2013三月(1) 2013二月(1) 2013一月(1) 2012十二月(2) 2012十月(1) 2012九月(2) 2012八月(2) 2012七月(2) 2012六月(2) 2012五月(3) 2012四月(7) 2012三月(7) 2012二月(1) 2012一月(1) 2011十二月(2) 2011十一月(2) 2011十月(2) 2011九月(1) 2011八月(3) 2011七月(2) 2011六月(2) 2011五月(2) 2011四月(1) 2011三月(2) 2011二月(2) 2011一月(2) 2010十二月(2) 2010十一月(2) 2010十月(3) 2010九月(2) 2010八月(4) 2010七月(6) 2010六月(6) 2010五月(5) 2010四月(4) 2010三月(6) 2010二月(5) 2010一月(5) 2009十二月(7) 2009十一月(7) 2009十月(8) 2009九月(13) 2009八月(9) 2009七月(11) 2009六月(8) 2009五月(10) 2009四月(11) 2009三月(12) 2009二月(11) 2009一月(15) 2008十二月(20) 2008十一月(40) 2008十月(67) 2008九月(42) 2008八月(7) 2008六月(1) 2008五月(6) 2008四月(5) 所有文章列表 3/4債務世界手機條碼 訂閱我的網誌(RSS) 精選內容 參觀人氣 本日人氣： 累積人氣： 誰來我家 回到頁首 回到主文 免費註冊 客服中心 痞客邦首頁 ©2003-2022PIXNET 關閉視窗