美國公債殖利率與股市的關聯分析 - StockFeel 股感

美國公債殖利率上升或下跌，與股市走勢有什麼關係呢？讓股感帶你一起來瞭解吧。

一、利率、債券. 「利率是貨幣的成本，債券是股票的替代 ... 美國公債殖利率與股市的關聯分析 作者 賢哥不錯 收藏文章 很開心您喜歡股感知識庫的文章， 追蹤此作者獲得第一手的好文吧！ 賢哥不錯 字體放大 分享至Line 分享至Facebook 分享至Twitter 複製文章連結 已複製文章連結 美股入門 美國公債殖利率與股市的關聯分析 2022年2月11日 作者 賢哥不錯 文章來源 股感知識庫   展開 更新：美國勞工部周四（2/10）報告，衡量數十種日常消費品成本的消費者物價指數（CPI）較一年前上漲7.5%，為1982年2月以來最高。

在物價壓力高於預期後，美國10年期國債殖利率攀升突破2%的水準，此為自2019年8月以來首次。

目前 10年期國債殖利率在 2.04% 附近徘徊。

對利率最敏感的2年期國債殖利率飆升至1.45%。

公債殖利率上漲，也引發了股市賣壓，美國道瓊收跌526點，那斯達克也重挫304點，標普指數則下跌了83點，費半指數跌勢最重達117點。

投資人看完報導後心慌慌，但或許不懂的人會疑惑：美國公債殖利率是什麼？美國公債殖利率上升或下跌，與股市走勢有什麼關係呢？讓股感帶你一起來瞭解吧。

一、利率、債券 「利率是貨幣的成本，債券是股票的替代品」 長天期公債殖利率與通膨預期較為相關，而短天期公債殖利率較易受到聯邦基金利率預期的影響。

「利率」是由中央銀行決定，在美國當然是由美國聯邦銀行FED，在台灣則是中央銀行控制。

柯斯托蘭尼（AndréKostolany）曾說「中央銀行：利率的獨裁者」。

各國目前的利率都非常的低，有些國家的利率更低到零。

全球央行均刻意的壓低利率（除了俄羅斯及巴西之外），以創造刺激通膨的環境。

在這種長期低利率下，造就全球的資金氾濫、熱錢亂竄。

「債券」的長期利率不是由中央銀行決定，大致上由市場決定（不考慮QE購債的間接影響）。

美國10年期公債殖利率普遍被市場認為是零風險利率。

債券的利率越高，對股票的壓力越大。

所有的投資者，無論是大型保險公司或退休基金的基金經理，還是小儲戶，都必須選擇一種投資方式，選擇股票，還是債券？（因為保有現金的定存利率，通常會被通膨所吞噬） 如果債券利率高於通貨膨脹率和股票紅利，大家就會選擇債券。

如果長期債券利率低，投資者願冒更大的風險，轉向投資股票。

因此，債券市場利率愈高，可供股票市場利用的資金愈少。

反之，債券市場利率愈低，可供股票市場利用的資金愈多。

套句科老的話「債券：股票的競爭者」。

二、金融市場報酬的四個時期 麥基爾（BurtonMalkiel）在《漫步華爾街》一書中，為了衡量股票及債券的報酬，將金融市場分成四個時期討論： 以下比較時期二、時期三、時期四，美國標準普爾500指數與10年期公債殖利率的比較分析。

（一）1969～1981 年 焦慮時期 事件一：60年代末期，美國涉入越南戰爭，產生「需求拉動」型通貨膨脹（太多的金錢追逐太少的商品）。

事件二：1973年～1974年的石油和食物危機，石油輸出國家組織聯手造成石油短缺。

事件三：1978年～1979年經濟部門的過度需求、薪資與勞動成本一起上漲。

（以上摘錄自《漫步華爾街》） 股票的年報酬率只有5.6%。

1969年，10年期公債殖利率平均約6%，但通膨率以二位數的成長，誰願意買殖利率僅6%的債券？要賣就要賠本出售，新投資人的收益才能敵過更高的通貨膨脹率。

因此，債券的風險溢酬因計入升高的價格波動而增加。

到了1981年債券殖利率飆升到15.4%（公債價格崩跌！）。

本益比下滑 70年代股票價格下跌的主要原因，在於投資人對於盈餘和股利的評價，也就是他們願意為每一塊錢盈餘和股利的金額報酬下降所致。

1969年到1981年期間，標普500指數的本益比下滑了三分之二，更有10多年的時間本益比在10倍以下。

本益比的下跌是70年代股市投資人報酬不佳的原因，是股票未能反應公司盈餘和股利成長。

（以上摘錄自《漫步華爾街》） （二）1982～2000 年 繁榮時期 1982年到2000年，美國標普500指數的漲幅驚人。

1982年標普500指數的低點102.2點，2000年標普500指數的高點1,553點，期間漲幅超過14倍。

股票的年化報酬率有18.3%。

股市的繁榮時期，美國10年期公債利率長期下跌（價格上升）如圖： 1982年為美債大多頭的開端（債券利率下跌，代表債券的價格上升）。

1981年9月，美國10年期公債殖利率來到歷史高點15.84%，到了1998年9月來到4.01%。

繁榮時期，債券的年化報酬率有13.6%，僅次於股票的報酬率。

「繁榮時期」的報酬率比較：股票（18.3%）＞債券（13.6%）＞通膨（3.3%）。

1982年到2000年初，是投資於金融資產千載難逢的時機，這也應該是人類史上，創造最多富人的年代！ 從初任薪資的成長，看出台灣經濟奇蹟，也是發生在這個繁榮時期，初任薪資成長了四倍。

這個期間正是我的求學時代（小學到研究所），進入職場後，薪資就進入了停滯期。

1987 年的黑色星期一 （繁榮時期的小插曲） 1987年10月19日（星期一）的股災。

當日全球股市在紐約道瓊斯工業平均指數帶頭暴跌下全面下瀉，引發金融市場恐慌。

1987年10月20日早上10時，香港股市開市，受紐約影響恐慌性下瀉120點，中午收市下跌235點，全日收市共下跌420.81點，收盤3,362.39（超過10%）。

受香港暴跌影響，各亞太地區股市全面下瀉，效應並如骨牌般隨各時區陸續開市擴展至歐洲市場，並最終繞地球一圈回到紐約：道瓊斯工業平均指數在10月19日大幅下跌508點（逾20%）。

整個1987年10月的跌幅，香港全月下跌45.8%、雪梨全月下跌41.8%、台灣全月下跌39%、倫敦全月下跌26.4%、紐約全月下跌22.6%。

股災後很多人提出不同的理論，主要認為股災成因包括：程式交易、股價過高、市場上流動資金不足和羊群心理。

美債殖利率最高10.23%（1987年10月16日），隨後資金湧入債券避險，美債殖利率下滑。

隔年2月，公債殖利率在8.11%止穩。

1998～2000 年網路破沫（繁榮時期的完結篇） 棕色線（右軸）為美國10年期公債利率（代表長債利率）；綠色線（左軸）為S&P500指數（代表股市） 1998／10／05～2000／01／20股市進入最後衝刺，標普500指數由988飆到1,445（漲幅50%），僅14個月。

2000／01／20美國10年期公債利率反彈到高點6.79%，債券的資金流入股市追逐股價。

2000／03／24標普500指數飆漲到1,527，隨後就爆發了「網路泡沫」。

泡沫前特徵：債券殖利率上揚（債券價格下跌），醞釀股市狂飆泡沫。

泡沫破滅：債券利率下滑（債券價格上升），顯示資金持續由股市流向債市。

（三）2000～2009 年 覺醒時期  緊隨著繁榮時代而來的，是股市有史以來最糟糕的十年之一。

起先是網路泡沫，後有金融海嘯。

2000年的網路泡沫，標普500指數由1,527跌到2002年10月的768（跌幅50%） 2008年的金融海嘯，標普500指數由1,576跌到2009年3月的666（跌幅58%） 2007～2008 年金融海嘯（覺醒時期的下半場） 金融海嘯的債券與股市的互動關係，也出現類似網路泡沫的過程。

紅色線（右軸）為美國10年期公債利率（代表長債利率）；綠色線（左軸）為S&P500指數（代表股市） 2004年到2007年是美股的大多頭，期間美債殖利率由3%緩步上升到5%。

2006／06／14～2007／06／12股市進入最後衝刺，標普500指數由1,219飆到1,493，僅13個月（漲幅22%）。

2007／06／12美債殖利率來到相對高點5.26%，債券的資金流入股市追逐股價。

2007／10／09標普500指數飆漲到1,565，隨後就發生了「金融海嘯」。

「金融海嘯」與「網路泡沫」的前、後特徵相似： 泡沫前特徵：債券殖利率上揚（債券價格下跌），醞釀股市狂飆泡沫。

泡沫破滅，債券利率下滑（債券價格上升），顯示資金持續由股市流向債市。

網路泡沫 2000／03／24美國標普500來到歷史高點1,527點。

2000／01／20美國10年期公債殖利率來到波段高點6.80%，領先股市2 個月。

金融海嘯 2007／10／09美國標普500再創歷史高點1,565點， 2007／06／12美國10年期公債殖利率來到波段高點5.26%，領先股市4 個月。

負斜率殖利率曲線 （網路泡沫與金融海嘯） 債市有各種期別的債券交易，正常情況下，到期日越短的債券，利率（票面利率與殖利率）越低。

反之，到期日越長的債券，利率越高。

這是由於投資人持有債券期間越長，未來碰上利率變動的機率也越高，也就是不確定風險較高，為了彌補更高的不確定風險，特別是長天期債券投資人會要求更高的「風險貼水」、「風險溢價」，也就是會要求更高的利率，以貼補未來可能的升息風險。

一旦短天期的公債殖利率，高過長天期的公債殖利率，就是所謂的「負斜率曲線」。

2000年底（網路泡沫化之前）、2007年（金融海嘯前） 都曾經發生負斜率的現象，且持續一段時間。

這代表資金從短債流出，點燃股市最後的煙火秀。

三、2009～2014 年（印鈔救世的年代） 美國三輪 QE 啟動資金行情 QE3實施不久，美國標普500指數已突破金融海嘯前的高點，且持續的創新高。

QE 期間，美國 10 年期公債殖利率的變化 美國10年期公債殖利率，從2007年金融海嘯的高點5.26%，下滑到2012年7月的歷史低點1.43%，這應該是美國聯準會所樂見的結果，貨幣寬鬆政策壓低了利率，也壓低了公債殖利率，藉此刺激實體經濟的需求，期望降低失業率。

然而，QE3實施（2012年9月） 後，美國10年期公債利率不跌反漲，公債利率上揚了一倍（2014年1月，3.02%），資金由債市流入股市。

這種資金的流向使得標普500，在此期間由1,266點（2012／06）一路飆漲到1,985（2014／07），漲幅高達57%。

2014年，隨著美國量化寬鬆政策逐月的減少購債規模，資金回流美國，造成美元升值、股市持續上漲，10年期公債殖利率越走越低。

近期美國 10 年期公債殖利率   2015年1月30日10年期公債殖利率下挫至1.65%，非常的逼近歷史低點1.43%。

目前美國各期公債殖利率 目前短天期的公債殖利率維持很低的水位，要發生負斜率曲線的機率不高。

但近一個月，2年公債殖利率持續上升，但距離10年期公債殖利率仍有一小段距離。

未來若發生短天期公債殖利率往上升，10年期公債殖利率持續向下，並出現負斜率曲線，股市就要特別小心了。

結論： 美國 10 年期公債殖利率會領先股市創高，隨後債券殖利率與股市會同步下挫。

負斜率殖利率曲線（短債利率高於長債利率），若持續一段時間，是股市頭部的重要特徵之一。

《談股論經》授權轉載 【延伸閱讀】 歷史上利率升息的期間，股市都如何變化？ 何時股市與債市會同時跌？   週餘   篇 註冊/登入會員 免費註冊 26544   分享文章 分享至Line 分享至Facebook 分享至Twitter 複製文章連結 收藏 已收藏 很開心您喜歡股感知識庫的文章， 追蹤此作者獲得第一手的好文吧！ 賢哥不錯 分享至Line 分享至Facebook 分享至Twitter 複製文章連結 追蹤股感 @stockfeel 詼諧輕鬆看時事 股感，來自生活 影像中的股感 每日知識發送 地圖推薦   推薦您和本文相關的多維知識內容 什麼是地圖推薦？ 推薦您和本文相關的多維知識內容   1 股票投資的五門課(4)-經濟系 市場   2 美國FED準備啟動升息了嗎？ 市場   3 如果通膨繼續上升，我的股票會不會貶值？ 市場   4 一文讀懂經濟週期與債券，有哪些關聯性？ 市場   5 美債殖利率14個月以來跌福最大！科技股買點出現？ 全球   6 牛市已經結束了 市場   7 日本「零利率」20年！期間表現最好的資產是？ 市場   8 沒有慶祝行情的12月 市場   9 美國升息倒數歐洲負利率怪象 市場   10 Fed寬鬆，台灣煎熬！聯準會QE金箍棒的甜頭與苦果！ 經濟   11 刺激計劃能否提升美國債券殖利率？ 經濟   12 「美債收益率」高歌猛進！2個原因可能抑制漲勢？ 全球   13 MarketInternals 市場   14 美股創下歷史新高是否為1999年的狂歡派對重現？ 市場   15 聯準會被控「故意製造泡沫」，S&P500恐堆高至6千點以上 市場   16 4關鍵因素帶你看懂，大印鈔時代的突變！ 經濟   17 廣納債券收益來源因應美國升息 市場   18 面對升息循環，諾貝爾獎得主告訴你如何投資！ 市場   19 黃金大漲大跌，資產配置中要包括黃金嗎？ 全球   20 觀察半世紀黃金走勢，資產配置究竟要不要有黃金？ 全球