通脹

這或會引致物價飆升，亦可稱為「通脹失控（runaway inflation）」或「超級通脹（hyperinflation）」。

在美國，通脹問題經常被形容為「市場有過多美元追逐太少貨品」。

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了解通脹對投資而言非常重要，因為通脹會削弱投資回報的價值。

分享 分享 ShareviaLinkedIn ShareviaFacebook ShareviaTwitter ShareviaEmail 加入 加入 下載 下載 列印 列印 通脹是甚麼？ 通脹是指整體物價水平持續上升。

溫和的通脹一般與經濟增長有關，但高通脹則反映經濟可能過熱。

隨著經濟增長，企業和消費者會投放更多資金於貨品和服務。

在經濟週期的增長階段，貨品需求通常會超越供應，生產商便可提高價格。

這情況會帶動通脹率上升。

如果經濟增長迅速加快，需求會更趨殷切，生產商便可持續調高價格。

這或會引致物價飆升，亦可稱為「通脹失控（runawayinflation）」或「超級通脹（hyperinflation）」。

在美國，通脹問題經常被形容為「市場有過多美元追逐太少貨品」。

換言之，當消費開支超出貨品和服務的產量，一個經濟體的貨幣供應便會超越金融交易所需的金額，導致貨幣的購買力下降。

整體來說，當經濟增長開始減慢，需求便會放緩，而貨品供應增速會較需求快。

此時，通脹率一般會下跌。

這段通脹下跌的期間稱為「通脹放緩（disinflation）」，而1990年代的日本正是通脹放緩的例子。

如圖1所示，日本通脹率由最初超過3%降至十年後的0%以下。

這是源於資產價格泡沫爆破導致經濟增長顯著放緩。

此外，政府和政策官員合力控制通脹，亦可引致通脹放緩。

以1990年代的美國為例，即使當地經濟增長維持強韌，但仍在一段長時間經歷通脹放緩。

當物價實際下跌時，通縮已在經濟植根。

日本曾在1995年、1999至2003年，以及較近期的2009至2012年期間出現通縮。

當需求持續疲軟一段長時間，便會引致通縮，這往往觸發經濟衰退甚至蕭條。

如何量度通脹？ 投資者可參考數項定期公佈的指標，以了解通脹的水平。

在美國，消費物價指數（CPI）是最受關注的指標，反映房屋、運輸和醫療等貨品和服務的零售價格。

然而，聯儲局則傾向參考個人消費開支價格指數（PCE），原因是PCE涵蓋的開支範疇較CPI廣泛。

英國的官方消費物價通脹指標是CPI或消費物價調和指數（HICP）。

歐元區方面，主要通脹指標同樣被稱為HICP。

經濟師和央行通常會以「核心通脹」分析通脹情況，例如「核心CPI」或「核心PCE」。

有別於「整體通脹」或公佈的通脹數據，核心通脹並不包括食品和能源價格。

這是因為食品和能源價格或會在短期內大幅波動，在反映長期通脹趨勢時可能產生誤導。

通脹的成因是甚麼？ 對於有甚麼原因刺激某特定時期的通脹，經濟師不一定經常抱持相同的觀點，但他們大致把成因分為兩類：成本推動型通脹和需求拉動型通脹。

商品價格上升是其中一種成本推動型通脹。

這或許是最顯而易見的通脹動力，因為當商品價格上升，基本貨品和服務的成本普遍會增加。

其中，油價上漲可對經濟構成最深遠的影響。

首先，汽油價格將會上升，意味著以貨車、鐵路或船運送到市場的所有貨品和服務價格亦將上調。

此外，飛機燃油價格亦會上漲，促使航空公司調高機票和空運價格；取暖燃油價格亦會上升，令消費者和企業備受衝擊。

換句話說，油價上漲會導致一個經濟體的整體物價水平上升，增加消費者和企業的開支。

因此，經濟師認為油價上升的影響實際上有如「徵稅」，可令早已疲弱的經濟百上加斤。

在1970年代，油價飆升後曾出現經濟衰退或滯脹，期內經濟雖然受到低增長和高失業率困擾，物價仍持續上揚。

除油價外，工資上升和貨幣貶值亦可引致成本推動型通脹。

隨著貨幣匯價下跌，進口貨品價格變得較昂貴，成本因此上升，繼而推高整體物價水平。

長遠來說，相比通脹率較低的國家，通脹率較高的國家貨幣一般會貶值。

由於通脹會隨著時間蠶食投資回報的價值，投資者可能會把資金轉投至通脹率較低的市場。

有別於成本推動型通脹，需求拉動型通脹會在整體需求增長過快時出現。

如果央行急於增加貨幣供應，但貨品和服務的產量增幅未能趕上，便會出現這種通脹情況。

求過於供會引致物價上漲。

如何控制通脹？ 美國聯儲局、歐洲央行、日本央行和英倫銀行等央行透過調控經濟活動的步伐，從而控制通脹。

央行通常會調整短期利率，以圖影響經濟活動。

調低短期利率會鼓勵銀行從央行和同業借款，有效地增加經濟體系的貨幣供應。

然後，銀行會向企業和消費者提供更多貸款，繼而刺激開支和整體經濟活動。

隨著經濟增長加快，通脹一般會上升。

反之，調高短期利率可帶來相反效果：抑制借貸活動、減少貨幣供應、打擊經濟活動和降低通脹。

貨幣政策是指國家央行對當地貨幣供應的管理，而調整利率便是最常見的貨幣政策手段。

然而，央行亦可收緊或放寬銀行業的儲備要求。

銀行必須把某個百分比的存款存放於央行，或持有一定比率的現金。

調高儲備要求會限制銀行的貸款能力，因而導致經濟活動放緩；而放寬儲備要求則一般會刺激經濟活動。

此外，政府會不時利用財政政策遏抑通脹。

縱使並非所有經濟師都認同財政政策的成效，但政府可透過加稅或削減開支抑制經濟活動，從而對抗通脹。

相反，政府亦可透過減稅和增加開支刺激經濟活動，以圖擺脫通縮。

通脹對投資回報有何影響？ 由於通脹會削弱儲蓄和投資回報的實質價值，因而對投資者「暗藏」威脅。

大部份投資者的目標是提升長期購買力，但通脹可對這目標構成風險，因為投資回報必須跟上通脹率，方可提升實質購買力。

舉例說，若一項投資未計及通脹的回報率為2%，在通脹率為3%的環境下，經通脹調整後的回報實際為負數（-1%）。

若投資者並無為投資組合設置保障，通脹可尤其削弱固定收益的回報。

不少投資者希望擁有穩定的收入來源（利息或票息），才會購買固定收益證券。

然而，由於大部份固定收益證券的利率或票息會在到期前維持不變，隨著通脹上升，利息付款的購買力便會下跌。

同樣地，通脹上升會蠶食固定收益證券的本金價值。

假設一名投資者購買本金價值為100美元的五年期債券，若年度通脹率為3%，在債券的五年期內，經通脹調整後的本金價值將跌至約83美元。

考慮到通脹的影響，固定收益證券的利率可以兩種形式表示： 債券的名義或票面利率是指並無就通脹進行任何調整的利率。

名義利率反映兩項因素：0%通脹率環境下的利率（下述的實質利率）和預期通脹率，意味著投資者需要就通脹蠶食回報獲得補償。

不少經濟師認為名義利率反映市場的通脹預期：名義利率上升顯示預期通脹攀升；名義利率下跌則反映預期通脹下跌。

資產的實質利率是指名義利率減去通脹率。

由於實質利率計及通脹，因此更能反映投資者購買力的增長情況。

若債券名義利率為5%，而通脹率為2%，實質利率便是3%。

與債券不同，有些資產的價格會跟隨通脹上升。

價格上升有時候可抵銷通脹的負面影響： 長期而言，股票通常是對抗通脹的理想投資選擇，原因是在通脹環境導致成本上漲的情況下，企業可提高產品價格，而價格上調可提升企業盈利。

然而，短期來說，股票往往與通脹存在負相關性，而且容易受到突如其來的通脹所衝擊。

若通脹突然或出乎意料上升，可能導致經濟前景更為不明朗，促使企業調低盈利預測，股價因而下跌。

一般來說，商品價格會隨著通脹而上漲。

因此，在預期通脹上升的情況下，反映未來預期價格的商品期貨或會反應正面。

我的固定收益投資組合怎樣抵禦通脹？ 為對抗通脹的負面影響，部份固定收益證券類別的回報與通脹走勢掛鈎： 許多政府發行的通脹掛鈎債券表明與通脹走勢掛鈎。

在1980年代，英國是首個推出通脹掛鈎債券（linkers）的已發展國家。

澳洲、加拿大、墨西哥和瑞典等其他國家相繼仿傚。

美國於1997年發行國庫抗通脹債券（TIPS），現已成為環球通脹掛鈎債券市場中佔比最大的環節。

浮息票據的票息跟隨主要利率升跌。

浮息證券的利率會定期重設，以反映基本利率指數（例如倫敦銀行同業拆息）的變動。

因此，浮息票據與通脹存在正面（但不完全的）相關性。

此外，許多商品相關資產亦有助投資組合抵禦通脹影響，因其總回報通常會在通脹環境下上升。

然而，部份商品投資會受商品價格以外的因素所影響。

以石油股票為例，個別企業問題可引致這些公司股價波動，因此石油公司股價與油價的表現不一定相同。

詞彙 商品：商品是指投資者一般透過期貨合約買賣的食品、金屬或其他固定實物。

相關性：一項統計數據，用作量度兩類證券（例如：股票、債券或商品）走勢之間的關係。

股票：代表對一家公司的擁有權或專有權利及權益。

固定收益：於持有期間收益固定或不變的證券／投資，一般是指任何類型的債券投資。

收益：從證券的利息或股息賺取的資金。

到期日：貸款、債券、按揭或其他債務證券到期及獲償付本金的日期。

過往表現並非未來業績的保證或可靠指標。

所有投資 均附帶風險，或會損失價值。

投資於債券市場 須承受若干風險，包括市場、利率、發行人、信貸、通脹風險及流動性風險。

大部份債券及債券策略的價值均受利率變動影響。

存續期較長的債券及債券策略的敏感度和波動性一般高於存續期較短的債券及債券策略；當利率上升時，債券的價格普遍下跌，而目前的低息環境令有關風險增加。

現時債券交易對手的投資額度減少，可能導致市場流動性下降，以及價格加劇波動。

債券投資在贖回時的價值可能高於或低於原本成本。

商品涉及較高的風險，包括市場、政治、監管及自然條件，可能並不適合所有投資者。

股票 價值或因真實及認知的一般市場、經濟及行業情況而下跌。

衍生工具 可能涉及若干費用及風險，例如流動性、利率、市場、信貸和管理風險，以及無法在最有利的情況下平倉的風險。

投資於衍生工具所損失的金額可能高於投資金額。

政府發行的通脹掛鉤債券（ILB） 是固定收益證券，其本金價值根據通脹率定期調整。

當實質利率上升時，ILB的價值下跌。

美國國庫抗通脹債券是由美國政府發行的ILB。

美國國庫抗通脹債券是由美國政府發行的ILB。

浮息貸款並非在交易所進行買賣，須承受重大的信貸、估值和流動性風險。

恕不保證這些投資策略將適用於任何市況或適合所有投資者，而各投資者應評估自己的長線投資能力，尤其是在市況低迷期間。

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