最被邊緣化的法人，然而股價急漲時，卻往往與自營商相關...

在證交所網站的自營商買賣明細裡面，. 可以看到自營商避險主要會在三種標的出沒，. 分別是權證、ETF 以及現股，. 權證就是自 ... 您使用的瀏覽器版本較舊，已不再受支援。

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(圖片來源：Shutterstock) 台股的三大法人外資、投信、自營商，合稱三大法人，其中外資與投信是投資大眾最熟知的法人，也因為兩個法人的進出場大多有一定的週期可循，不少波段操作的投資人喜歡將外資、投信當作進出場決策依據之一，但同樣屬於三大法人的自營商，相較兩大法人就比較不這麼受到重視了，本文將針對被多數投資人邊緣化的自營商做基本的介紹，繼續看下去…  自營商買賣超分為兩種自營商指的是證券公司自己在市場上買賣股票，而不是作為仲介方在市場上進出，也因為自營商代表的是券商，財力比動輒百億的外資或是數十億的基金投信來的小，在法人持股比例中也就顯得微不足道，但投資人有時候遇到股票單日大漲時，查看三大法人持股，會發現外資投信都沒有大買，反倒是自營商買超了數千張，這說明自營商對市場還是有一定的影響力，事實上，自營商在市場上的進出分為兩種。

 自營商(自行買賣)投資人如果到證交所的網站查詢自營商買賣超彙總表，網站表格會將自營商的買賣超以三種型式表達，分別是自營商(自行買賣)、自營商(避險)以及自營商合計，而自營商(自行買賣)指的就是券商自營部門的買賣，進出規模明顯小於同樣是本土法人的投信及壽險業者。

(圖片來源:證交所自營商買賣超彙總表) (註:以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險) 自營商(避險買賣)自營商的另一種買賣型態是避險買賣，而避險買賣並不是券商自己在買賣，而是因為一些衍生性金融商品的存在，身為這些衍生性金融商品發行商的券商，基於造市或是自身避險需求，而在市場上進行買賣的動作，接下來將針對自營商避險買賣做簡單的說明。

 券商發行權證近年台股的券商紛紛擴大權證發行的規模，相關宣傳在券商的各種財經廣告中排山倒來而來，以小博大的權證對於操作現股的投資人來說並不具備吸引力，但權證所引發的自營商避險效應確實常影響著股價的短線走勢，證券商為何要針對權證做避險呢?權證這個商品就相當於選擇權，只是選擇權市場是投資人與投資人之間的零和遊戲，權證則是投資人與券商的零和遊戲，舉例來說，證券商發行一檔轉換價格10元且6個月到期的權證，轉換比率為1比1，也就是購買一張權證可以擁有以10元買進1張股票的權利，如果投資人以1元的價格購買這張權證，6個月後股價維持在10元，券商就能穩穩的賺走投資人的1元，但如果股價往上漲呢？券商要如何避險? 買進現股避險答案很簡單，券商只要在投資人買進權證的當下，買進依照轉換比率計算過後的張數，就能達到類似避險的效果，以上述例子來說，如果股價在6個月後漲到15元，當投資人去跟券商要求用現金結算的方式履約時，券商就必須付給投資人5元現金，可是券商在賣出權證時只跟投資人收取了1元，等於是投資人賺了4元，券商賠了4元，但券商只要在投資人買進權證的當下跟著買進現股，就可以達到避險的效果，假設投資人在股價10元時買進1張權證，券商只要跟著在10元買進一張現股，待股價漲到15元後，無論投資人選擇用現金交割或是用實物交割，權證發行商都可以避開4塊錢的損失。

 自營商(避險的買賣標的)在證交所網站的自營商買賣明細裡面，可以看到自營商避險主要會在三種標的出沒，分別是權證、ETF以及現股，權證就是自營商的造勢功能，因為權證相對股票是較為冷門的商品，發行商也就必須負起造市的責任，所以自營商避險的權證買賣超剛好與投資人的買賣超方向相反，投資人大買某一檔權證，在證交所的網站就會顯示自營避險大賣，同樣的概念在ETF也適用，而現股就不同了，如果投資人大買鈄一檔權證，那麼自營商避險就會大買該股票的現股。

下圖：ETF、權證、現股都是自營避險進出部位大的商品(圖片來源:證交所自營商買賣超彙總表) (註:以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險) 利用權證拉抬現股既然投資人買進權證，自營商就必須買進特定數量的股票做避險，有些腦筋動得快的大戶立刻就想到一種拉抬股價的方式，一般而言，權證的換股比率都不會是一比一，以玉晶光(3406)這支市場討論最火熱的高價股為例，由於股價高達四五百元，自營商在該公司發行的權證轉換比率大多落在0.01~0.02張，投資人如果買進1,000張權證，自營商只要買進10張股票就可以達到避險效果，但換成是一支股價20元以下，轉換比率接近一比一的權證，情況就不同了，當投資人買進1,000張權證，自營商就必須買進1,000張現股，如果這支股票一天平均成交量只有1萬張，中實戶只要用原本十分之一的金額，就可以用權證來拉抬自己的現股。

 案例分析-2016年初佳世達(2352)筆者先前的文章曾分析過佳世達(2352)在基本面改善的同時，如何在外資與大戶持股比率集中的搭配下從10元大漲到20元，但這是宏觀層面的看籌碼，從微觀角度來看，2016下半年10~15元的佳世達(2352)，就不斷發生本文所說的，大戶透過權證在短線拉抬股價的狀況，以下圖為例，從2016年7月到2016年11月，共發生了4次自營避險大買拉抬股價的狀況，分別是7/18、9/6、11/4以及11/10，共通點都是大戶在拉抬完股價後，都後在之後2~3個交易日將手中的權證出清，雖然佳世達(2352)的外資在這幾個月內都每日大買數千張，但外資偏向緩慢拉抬的買法，而透過權證逼自營避險買盤進場，則可以達到短短幾分鐘內湧入數千張買盤的效果，大戶便能在股價上漲4~5%後將手中的現股賣出。

(資料來源:籌碼K線) (註:以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險) ♞快速結論最後整理出重點如下： 1.自營商雖然號稱是三大法人，但比起外資、投信，顯得較不受重視2.自營買超分為自行買賣與避險買賣兩種3.因為一些衍生性金融商品的存在，身為這些衍生性金融商品發行商的券商，基於造市或是自身避險需求，而在市場上進行買賣的動作，其中以權證為最大宗4.投資人買進權證，自營商就必須在市場上買進股票避險5.由於自營商的避險規則，有些大戶會透過小資金買進大量權證，達到拉抬現股甚至拉高出貨的效果6.投資人如果看到盤中有大單敲進，可以到個股的權證明細看大單敲進前是否有人大量買進權證，這樣盤中就能判斷是否為自營避險買盤。

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