抗通膨債券（TIPS）價格逐漸達到高點 - 星展銀行

除了與商品和房地產相關的資產外，即使是抗通膨債券（TIPS：Treasury Inflation‑Protected Securities）的價格也高於其面值（導致實質收益率接近歷史低點 ... 為何選擇我們 投資 銀行 貸款 保障 市場洞悉 豐盛學堂 協助及支援 選擇您的網站 個人金融 個人金融 星展豐盛理財 星展豐盛理財 星展豐盛私人客戶 企業金融 中小企業銀行 企業及機構銀行 星展集團 關於我們 選擇您的網站 個人金融 個人金融 星展豐盛理財 星展豐盛理財 星展豐盛私人客戶 企業金融 中小企業銀行 企業及機構銀行 星展集團 關於我們 協助及支援 分行據點 研究 經濟分析 抗通膨債券（TIPS）價格逐漸達到高點 重點摘要 投資總監辦公室17Aug2021 通膨的擔憂帶動TIPS的需求，促使其價格高於面值 在實質收益率接近歷史低點的情況下買入TIPS，意味著投資人預期長期通膨率將高於2.4%的損益平衡通膨率 TIPS通常在停滯性通膨環境中表現相對較佳；高通膨率，但成長不足以保證支撐更高的利率水準 星展集團認為，TIPS可被視為投資組合多元化的可行性投資，或是因應通膨上揚的短期戰術，但長期表現將受到評價面偏貴和結構性通膨增速下滑的影響 下載報告 圖片來源:法新社照片 閱讀更多 抗通膨債券（TIPS）價格逐漸達到高點 通貨膨脹來臨。

不論是通膨上升是不是暫時性的，最新數據讓許多經濟學家對通膨持續高於市場預期感到困惑。

累積起來，名目和核心消費者物價指數（CPI）的六個月滾動預期處於過去20年來的高點（圖1），這意味著市場一直低估最近每個月通膨數據。

這種普遍存在的錯誤預估可能導致近期更高的通膨預期，在一般市場心理層面變得更加根深蒂固，引發對通膨敏感的資產類別的關注。

抗通膨債券（TIPS）價格達到高點。

這種對通膨的恐懼可從對預防價格上漲的資產需求中印證。

除了與商品和房地產相關的資產外，即使是抗通膨債券（TIPS：TreasuryInflation‑ProtectedSecurities）的價格也高於其面值（導致實質收益率接近歷史低點）。

然而，市場價格可能已事先反應。

星展集團發現，TIPS在停滯性通膨的情況下表現良好。

這樣利率仍然足夠低，藉以支撐TIPS價格的上漲。

在後危機時代，隨著升息接近，以及全球經濟增長仍在回復，一些負面因素比比皆是。

因此，投資人佈局前應更全面地了解TIPS，而不是單純因為“通膨保護”而投資。

TIPS如何運作？TIPS是政府支持的證券，期限為5年、10年和30年，每半年支付一次票息。

除了使用指數比率調​​整本金和息票支付以符合通膨率外，證券本質上類似於債券。

舉例說明，假設投資人持有1,000美元的TIPS，票面利率為1%。

如果沒有以CPI衡量的通貨膨脹，則債券本金仍為1,000美元，當年收到的票息將為10美元（1%Ｘ1,000美元）。

但如果年底通膨上升2%，則本金按指數比率1.02調整為1,020美元，同時支付的票息上升至10.20美元（1%Ｘ1,020美元）。

請留意，反之亦然；本金和息票在通貨緊縮的情況下也可以向下調整，但投資人在到期時贖回調整後的本金或原始本金中的較高者，因此給予一定程度的下檔保護。

比較TIPS與美國公債（UST）。

雖然TIPS具有通膨保護的功能，但其他人可能不會自然而然地想到，固定利率公債也具有一定程度的通膨絕緣性。

假設投資人擁有收益率為2%的10年期公債；如果通膨在同一時間平均僅上升1%，投資人在持有價證券的週期內仍會獲得每年1%的實質回報率（對於經常被認為具有通膨恐懼症的資產類別來說，這並不差）。

投資人應該如何在TIPS或公債之間做選擇？ 關鍵在於公債（名義）收益率和TIPS（實際）收益率之間的差異，也稱為損益平衡通膨率。

在持有有價證券的週期內，如果平均實際通膨率高於損益平衡通膨率，投資人最好持有TIPS。

相反的，如果實際通膨率低於損益平衡通膨率，投資人持有公債會更好。

目前，如果投資人預計未來10年的CPI平均高於2.4%（圖2），那麼投資人可持有TIPS，因過去10年的平均通膨率僅為2.1%，這是一個相對較高的收益率。

通膨上升速度減緩的結構性問題難解。

不幸的是，在肺炎疫情前存在的長期通貨緊縮趨勢，因債務負擔過重、人口老齡化、科技破壞性創新和財富分配不均；在後疫時代中可能持續存在。

因此，主要因供應鏈中斷、暫時的勞動力短缺導致價格上漲，最終將需要更多粘性需求驅動力（較低的失業率、持續的工資增長）來將價格調整到永久較高的水平，才能證明TIPS優於公債的水平是合理的。

通常公債表現優於TIPS。

公債在大部分時間（圖3）的表現都優於TIPS，唯一的例外是2011年至2013年歐洲主權債務危機最嚴重的時期，以及最近的危機後復甦2020年至2021年期間；利率接近零，通膨因低基期效應而飆升。

這兩個時期的實際利率均為負值。

此外，即使作為一種無風險證券，TIPS也不能像公債那樣發揮投資組合避險和降波動的作用，因為TIPS之前經通膨調整後的較高本金價值可以在危機中收回，當市場預期即將面臨通貨緊縮。

這在2008年全球金融海嘯和2020年疫情危機中觀察到的TIPSETF大幅縮水可驗證。

其他模糊但重要的考慮因素包括： 1.相對流動性不足。

與公債相比，TIPS的交易量通常較小，周轉時間較長，買賣價差也較大。

2.CPI與經歷過的通膨不符。

年齡較大、風險厭惡程度較高的投資人通常更傾向於購買TIPS，但基於CPI的調整因素可能無法代表投資人人口結構的消費需求（例如，醫療保健需求的成份權重較低）。

3.更高的稅收。

投資人需要為更高的通膨調整後本金價值納稅，這些收益在TIPS證券出售/到期之前尚未貨幣化。

考量TIPS的四象限框架。

根據增長和通膨預期，以四象限框架概念化，協助投資人制定TIPS投資決策。

從本質上講，TIPS僅在特定的一組情況下表現優異，即停滯性通膨環璄下；通貨膨脹率很高，但增長不足以保證支撐更高的利率水準。

目前，在疫情危機後經濟增長和通膨均出現反彈的情況下，TIPS投資人可能會從通膨調整中受益，但更高的經濟增長也增加了升息的可能性，這可能導致TIPS價格下跌。

預期到2023年經濟增長和通膨都將回落至趨勢水平，因此TIPS的上漲空間似乎有限。

TIPS適合於分散投資組合或是短期通膨意外的上揚。

考量所有因素，星展集團認為，TIPS是一項可行的投資，僅適用於投資組合多樣化，或短期戰術性交易，並認為未來數月通膨將持續意外的上揚。

然而，目前TIPS評價面呈現較高的溢價以及結構性通膨上升趨緩的情況，將抑制其長期相對表現較佳的空間。

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