黃金能抗通膨嗎？從數據看黃金在通膨期間價格表現 - 市場先生

對黃金來說，它的角色是股票和債券以外，最能增加投資組合多樣性的資產之一， 以及提供本國貨幣貶值時，相對有保值效果的資產。

儘管它不具備很強的抗通膨 ... Mr.Market市場先生 最後更新：2021-11-01 通貨膨脹是每個投資人都很關心的議題，一旦通膨升溫，代表著自己擁有的資產縮水， 因此大家都不想要讓自己的資產被通膨吃掉。

一提到抗通膨的資產，很多人第一時間會聯想到的就是黃金，原因是當通膨升高， 鈔票越來越不值錢時，黃金這個貴金屬仍保有實際的購買力， 價格反而會上漲，所以很多人視黃金為抗通膨利器。

但是幾十年的歷史數據驗證下來，黃金是否真的具有抗通膨的能力？ 這也是許多學者至今仍在辯論的議題。

本篇文章市場先生蒐集了市面上正反兩方的說法，並且提供其他可以抗通膨的資產選擇， 分為以下幾個部分： 通貨膨脹率要如何衡量？ 反面說法─黃金不具有抗通膨能力 正面說法─黃金具有抗通膨能力 黃金具有抗通膨能力嗎？總結正反兩面觀點 抗通膨還有什麼其他資產選擇？ 在談黃金能否抗通膨之前，首先要了解通貨膨脹率的衡量方式。

通貨膨脹率如何衡量？ 通貨膨脹(Inflation)跟貨幣發行量有直接的關係，簡單來說，如果貨幣發行量超過實際貨幣的需求量， 那麼會造成貨幣貶值、購買力下降，就產生了通貨膨脹。

舉例來說，原本10塊錢可以買到一條麵包，因為貨幣超發，導致紙鈔相對不值錢， 變成20塊錢才能買到相同的一條麵包，這就是通貨膨脹。

目前世界各國多是用消費者物價指數(ConsumerPriceIndex,簡稱CPI)來衡量通貨膨脹的程度， 而我們說的通貨膨脹率通常是指一年內物價上漲的幅度，世界各個不同國家的通膨狀況可能會落差很大。

下圖為1920-2020年間，全球平均通貨膨脹率(僅統計都市的物價指數)。

  反面說法：黃金不具有抗通膨能力 在目前市場主流看法，其實是認為黃金不具備抗通膨能力。

或者說，一些直接考慮黃金與通貨膨脹的數據，並沒有顯示兩者的足夠明確的關聯性。

黃金在通膨加劇時，有時也會漲比較多，但也有時候不會， 因此反面的看法是認為黃金不具有抗通膨的能力。

市場先生整理各種評論，綜合整理為以下四個重點。

1.1971-2020年，黃金價格與美國CPI呈現低關聯性 在講到黃金與通膨的關係， 很多人第一時間會想到拿黃金價格與消費者物價指數CPI做比較，觀察其關聯性。

在世界黃金協會發表的文章中也做了這項研究，其結果顯示，從1970年代後， 黃金價格跟美國的CPI走勢並非總是呈現正相關，而是呈現了低關聯性，如下圖。

2.在通膨發生時期，黃金報酬率並非都是正的，表現不如房地產、大宗商品 從歷史數據來看，黃金在通膨發生的期間，報酬率並非總是正數的， 如下圖比較了通膨較為嚴重的1973-1979，1980-1984，1988-1991三個時期， 結果顯示，黃金在1973-1979這個通膨最為嚴重的時期表現最佳，報酬率超過30%， 但是其餘兩個時期報酬率均為負值，表現並不如房地產及大宗商品穩定。

市場先生補充：1970年代黃金與通膨高度正相關，到1980年代黃金與通膨負相關，提供另一種看法 1970年代以前，黃金跟美元是有固定兌換比例的，所以首先要注意的是做金價的任何統計，都不能用1970年以前的數據。

美國總統尼克森在1971年宣佈停止美元與黃金的兌換，布雷頓森林體系終結。

另外當時除了金價與美元脫鉤，後來1973年的石油危機，當時曾經有劇烈的通膨，導致再次大幅推升黃金走勢。

所以一般也有個說法，會認為1970~1980年代的通膨與黃金飆漲，在未來是不會一再重複的事件，認為這時黃金與通膨的高度相關性並沒有意義， 而在那之後黃金就沒出現過與通膨明顯高度正相關的證據。

市場先生有另一個觀點是，正因為1980年以前因為市場恐慌，黃金漲太多，所以1980年後市場穩定後，漲多的部分就跌回去， 但能說這時通膨與黃金是負相關嗎？會不會是1980年之前的人，早就把1980年之後的通膨預期過度反應在金價了呢？ 我覺得這也可以是另一種解讀。

（先說，我的看法不一定正確，僅供參考。

如果讀者有更好的資料或證據也歡迎提供交流） 3.單一國家的通膨難以影響全球金價，黃金僅能保護貨幣購買力 單一國家可能會因為個別的狀況產生通膨，舉例來說，從2014年開始， 國際油價從130美元一路跌至30美元，這使得高度依賴石油出口的國家委內瑞拉受到重挫， 在2018年時，其通膨率高達一萬倍。

然而，這是屬於單一國家的狀況，並非全球性的通膨， 也許該國家中金價會相對其貨幣上漲，但與其說是金價漲，不如說是貨幣相對貶值，這無法帶動整個國際金價上漲。

這種情況，與其說是黃金抗通膨，更正確的說法是黃金相對具有保值性、保護購買力，而不是對抗通膨。

4.利率、政府貨幣政策及民眾預期通膨的心理都會影響黃金價格 按常理來說，金價長期來說應該要隨著通膨增長，然而，事實並非如此， 原因是利率環境、政府貨幣政策及民眾預期通膨的心理都會影響黃金的價格波動。

如果是低利率、寬鬆貨幣政策的環境下，容易帶動金價的上漲， 此外，若是經濟呈現高度的不確定性，金價多數也會上漲， 像是2020年爆發的新冠肺炎，因為全球188個國家都受到影響，經濟呈現高度不確定， 這時資金會流向相對防禦性的資產，因此帶動了金價一波的上漲。

這種時候即使金價上漲且人們因為政府印鈔而有通膨預期，就能說明金價與通膨的關聯性嗎？ 只能說原因很多，但並無法直接證明金價與通膨的關聯性。

然而，既然黃金價格跟CPI的關聯度並不高， 為什麼仍然有一些觀點，會認為黃金是好的抗通膨工具呢？ 以下整理另一面的看法，認為黃金適合做為抗通膨資產。

正面說法─黃金具有抗通膨能力 在2021年7月，世界黃金協會(WorldGoldCouncil)在路透社發表了一篇文章， 名為：超越CPI─黃金作為戰略性抗通膨利器，裡面的結論提到， 黃金在一個抗通膨的投資組合中，能夠帶來許多的好處，它不僅能抵禦總體物價水平的上漲， 且能夠抵禦更多的風險，以下擷取文章中一些重要的圖表及觀點。

1.在通膨升溫時，黃金在投資組合中仍可以扮演不錯的抗通膨角色 下圖比較了在1998年至2020年間， 各類資產，包含房地產、能源、金屬、農業、股票、抗通膨債券及黃金，在通膨升溫時的表現， 分別就敏感性(平均年化回報)、一致性(正向回報命中率)、成本(通脹階段外的年化回報)及投資組合(60/40投資組合的相關性)， 四個面向進行比較及排名，最終結果是美國10年期抗通膨債券(TIPS)表現最佳， 但黃金也表現不俗，與房地產並列第二。

市場先生小結： 黃金價格雖然與CPI指數關聯性低，但如果是和其他資產別相比，在通膨升溫時期的表現仍屬於相對理想的資產。

不過要注意的是，這份數據並沒有拿1980~1997年間，一些黃金表現較差的時期做評估， 但20多年時間我想仍是有一定的參考性。

2.黃金價格跟CPI的關係變化莫測，但是跟貨幣供應量的關係卻是穩定的 儘管在黃金價格與CPI的關係上，找不到一個規律性， 但是若比較黃金價格與貨幣供應量的關係，卻可以發現顯著的正相關，如下圖。

（你也會發現，所謂顯著並不是說年年都相關，有的年度並不會相關，但長期整體來說是顯著相關） 此外，如果比較1971年後黃金價格、美國貨幣供應量及美國CPI的成長曲線(如下圖)， 會發現黃金的複合年化成長率8.1%遠比CPI的複合年化成長率3.9%高得多，與貨幣供應量的7%較為接近。

在許多投資組合中，黃金都扮演了強大的戰略角色， 不僅因為黃金的多元化優勢(與其他資產相關性低)，還因為它的報酬表現。

從黃金與貨幣供應量的關係或許表明了， 它自1971年以來所擁有的高回報並非異常， 黃金不僅能夠抵禦總體價格水平的上漲，而且能抵禦更多的風險。

此外，紐約大學的研究生KrishDharmeshMehta也在2019年發表了一篇論文 “GoldandEquitiesasaHedgeAgainstInflation(1976-2018)” (論黃金與股票在1976-2018年間抗通膨的表現)， 結論顯示，黃金期貨在1976-2018年這段期間，確實比股票發揮了更佳的抗通膨效果， 且在市場下跌的時候，黃金期貨不會加劇低迷市場的波動性， 而股票會放大其波動性，因此黃金期貨在市場下跌時是一種風險較低的資產。

3.當單一國家惡性通膨發生時，黃金較具有保值效果 所謂的惡性通膨，指的是物價快速上升，社會大眾對於貨幣的信心已經崩潰， 這多數是因為政府背負大量債務，超發貨幣而造成，像是台灣在二次世界大戰後的1945年至1952年間， 根據官方《台灣省物價統計月報》的數據，1945年初至1950年底， 台灣的躉售物價指數上漲了218,455.7倍。

辛巴威也曾出現過100兆元的辛巴威幣卻只能買進半條麵包的狀況，這些都是惡性通膨。

然而，在發達國家以及當前的時空背景， 惡性通膨發生的機率是較低的，現在多數時候都是屬於溫和的通膨。

在惡性通膨發生時，因為民眾對於貨幣已經沒有信心， 因此會轉向較能保值的貴金屬，也就是黃金，故黃金在此時價格會快速上升，相對具有抗通膨的效果。

不過也如同前面提到的， 這種惡性通膨通常只發生在單一國家，因此黃金相對單一國家貨幣上漲，不代表國際金價因此上漲、因此抗通膨。

黃金具有抗通膨能力嗎？總結正反兩面觀點 認為「黃金不抗通膨」的論點： 1971-2020年，黃金價格與美國CPI呈現低關聯性 在通膨發生時期，黃金報酬率並非都是正的，表現不如房地產、大宗商品 單一國家的通膨難以影響全球金價，黃金僅能保護貨幣購買力 利率、政府貨幣政策及民眾預期通膨的心理都會影響黃金價格 認為「黃金抗通膨」的論點： 在通膨升溫時，黃金在投資組合中仍可以扮演不錯的抗通膨角色 黃金價格跟CPI的關係變化莫測，但是跟貨幣供應量的關係卻是穩定的 當單一國家惡性通膨發生時，黃金較具有保值效果 市場先生觀點： 黃金不是抗通膨最佳的資產，但是在資產配置中可扮演保護購買力的角色 從數據上，沒有明顯的證據顯示黃金能有效抗通膨。

當然，黃金不是最有效的抗通膨資產，但也不能說它完全沒抗通膨能力。

數據上來看，在通膨時期，黃金有時表現好、有時表現差。

前面有提到，我認為單看數據會有很多評估上的缺陷， 因為黃金價格的影響因素本來就不是只有通膨一樣， 舉簡單的例子：1980~1990年代的統計數據，黃金都是下跌趨勢，與通膨呈現負相關，這能解釋黃金與通膨無關嗎？ 會不會只是1980年之前黃金漲太多、市場過於恐慌，但1980年後市場情緒恢復、黃金把漲多的走勢修正？ 再加上金價價格很多時候是反映諸多影響因素及未來預期，而通膨指數則是反映具體經濟狀況， 所以直接從報酬比較的數據下結論，可能還是有疑慮的。

我們不能夠期待通膨時金價會大漲做為保護， 但長期而言，如果我們擔心本國貨幣購買力下降，那黃金仍是一個保護效果不錯的選項。

第二層思考：世界會怎樣因應通膨？ 當人們擔心通膨發生時，其實許多政府、企業，可能比我們更加擔心，甚至提早出手干預，或者做出應對。

進而後續也許會有利率變動，如升息等政策調整。

這些事情有時儘管還沒發生，但也會因此改變人們對未來的預期，也會影響各種資產價格的表現。

對於這點並沒有標準答案，並不是說怎樣做就一定正確， 但我認為這是考慮通膨的人必須要先思考的事情。

總結：黃金最重要的特性不是抗通膨，而是與其他資產相關性低，以及避免本國貨幣貶值 如果你目的是要抗通膨，那有其他很多類資產可以選，黃金並不是沖銷通膨風險的最佳選擇。

對黃金來說，它的角色是股票和債券以外，最能增加投資組合多樣性的資產之一， 以及提供本國貨幣貶值時，相對有保值效果的資產。

儘管它不具備很強的抗通膨效果，但在和其他眾多資產比較下來仍相對非常實用， 也許其它資產抗通膨效果更好， 但市場上的風險並不是只有通貨膨脹風險一種， 並沒有哪一個資產一定比較好，它們都能各自在不同的狀況下發揮作用， 所以到最後還是回到資產配置的觀念，合理的配置上述資產去控制通膨風險，以及其他風險帶來的影響。

可先閱讀：資產配置是什麼？ 抗通膨還有什麼其他資產選擇？ 之前市場先生的文章中有提到通膨的觀念，通膨對於現金及存款越多的人，影響越大； 對於擁有非現金的實體資產越多的人，影響越小。

但是拉長時間來看，每年通膨的影響約3%，對於一般人來說影響並不大。

資產多的人因為受通膨影響大，一般在投資組合中都會配置抗通膨的資產，像是： 股票 不動產REITS、 原物料 抗通膨債券TIPS 這些都是可以抗通膨的資產選擇。

可閱讀：最抗通膨vs不抗通膨的資產類別及產業清單（施工中） 專欄作者：牟均俞　主編：市場先生 關於黃金及其他幾種商品的投資買賣管道可閱讀： 1.黃金怎麼買？投資管道比較 2.台股股票/ETF》最新開戶券商優惠推薦 3.美股/全球ETF》最新開戶券商比較 4.期貨/差價合約》安全且有規模的交易商清單 5.基金開戶》最新手續費優惠推薦 最近市場先生開了一堂的「用美股ETF創造穩定現金流」教學課程，這堂課程會從基礎入門、資料查詢到實際操作，教你學會建立一個穩定的全球ETF投資組合，目前累積已經有將近1100位同學上課。

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