投資者憂「高通膨風險」！盤點通膨環境表現更好的3 種資產

相似的邏輯，使得能源產業股票成為股市中唯一在高通膨時期還能夠賺錢的產業（真實年回報1% ）。

趨勢交易策略，是一種比較常見的“ 追漲殺跌” 型投資策略，即買入價格上漲 ... 投資者憂「高通膨風險」！盤點通膨環境表現更好的3種資產 作者 雪球 收藏文章 很開心您喜歡雪球的文章， 追蹤此作者獲得第一手的好文吧！ 雪球 字體放大 分享至Line 分享至Facebook 分享至Twitter 複製文章連結 已複製文章連結 理財學習 投資者憂「高通膨風險」！盤點通膨環境表現更好的3種資產 2021年12月22日 作者 伍治堅 文章來源 雪球   展開 從2020年開始，有越來越多的投資者開始擔心通膨風險。

這種擔心不僅限於像英國和美國這樣的發達工業國，在其他發展中國家中也很普遍。

為什麼會有這種擔心呢，背後主要有這麼幾個原因： 為了應對新冠疫情，全球主要政府和央行發的錢太多了 以美國為例，從2020年2月到2021年2月，在短短1年的時間內，美國的M2貨幣供給上漲了27%，從15.5兆美元成長到19.7兆美元。

美國國會預算辦公室CBO估計，美國2020年的財政赤字將達到史無前例的3.1兆美元，占到美國GDP的15%。

CBO同時預計，2021年的財政赤字將達到2.3兆美元，占到GDP的10%。

在美國過去百年的歷史中，財政赤字連續兩年超過GDP的10%的情況只發生過兩次：一戰（1918~1919年）和二戰（1942~1945年）。

毫不誇張的說，新冠疫情對於主要工業國財政狀況的影響，不亞於一場世界大戰。

國債的報酬率持續攀升，但是其真實報酬率卻位於零以下 在過去1年中，美國10年期國債的報酬率從1%以下上升到1.6%左右，30年期國債報酬率從1.5%上升到2.3%左右。

國債報酬率的攀升，體現了市場對於通膨更高的期望。

然而，如果我們計算國債的真實報酬率，即名義報酬率減去通膨率，卻會發現它是負的。

比如目前10年期國債的真實報酬率在負0.9%左右。

也就是說，假設投資者今天買了一個10年期國債並持有到期，而未來十年的通膨率保持不變的話，那麼這位投資者鐵定會虧錢，平均每年虧0.9%。

回顧過去的30年曆史，國債真實報酬率為負的情況只發生過兩次：2012~13年歐債危機時，和現在。

某些資產的價格一漲再漲，體現出泡沫的訊號 比較典型的有：標普500指數的TTM市盈率達到了30倍，超過了1999年網路泡沫破裂前29.3倍的最高水平。

美國的Case-Shiller房價指數創下歷史新高，超過了2006年房貸危機前的最高水平。

截止5月初，300種數位加密貨幣加起來的市值超過了2.4兆美元，超過了全世界流通美元的總量（2.16兆美元）。

電動汽車特斯拉的市值超過6,000億美元，比豐田（Toyota,7203-JP）、大眾、戴姆勒（Daimler,DAI-DE）、通用和BMW加起來的市值還要更大。

假設沒有這幾年央行向市場注入的兆級別流動性，特斯拉（Tesla,TSLA-US）和比特幣能達到目前的市值水平嗎？這是一個大大的疑問。

基於以上幾個原因，市場中有越來越多的投資者擔心通貨膨脹，甚至是惡性通膨的來臨。

那麼接下來比較自然的問題就是：如何應對高通膨風險？我們不妨回顧一下過去的百年曆史，一探究竟。

值得指出的是，投資者比較害怕的，並非意料之中的溫和通膨，而是出乎意料之外的高通膨。

如果我們把高通膨定義為每年通膨率超過5%，並且持續上升的話，在美國、英國和日本過去近百年的歷史（從1926年算起）中，分別發生過8次、14次和12次高通膨時期。

以美國為例，通膨高企的年代主要有：1940年代（二戰前後）、1950年（朝鮮戰爭）、1970年代（布雷頓森林解體、石油禁運和伊朗革命時期）、1988年前後（兩德統一和前蘇聯解體）以及2001~2007年間的經濟過熱時期（Neville,etal,2021）。

英國和日本的情況有所不同，但兩個國家在二戰時期和70年代也同樣經歷了高通膨。

不難看出，戰爭和石油價格是過去引發高通膨的最主要原因。

那麼，當高通膨來臨時，哪些資產的回報比較好，哪些資產的回報不盡如人意呢？我們先來看股票。

通膨對於股票投資回報的影響，主要有以下幾點： 當經濟處於高通膨環境下時，公司面臨的經營環境有更大的不確定性 比如你很難做一年以上的規劃，因為原材料和人工成本很可能在一年以後大漲。

當公司的生產成本快速上漲時，少數一些產業中的領頭羊，可以提高自己產品的價格，把高成本轉嫁給自己的下游和消費者。

但是更多的其他企業，未必有這樣的議價能力。

所以總體上來說，高通膨環境會拉低企業的利潤率。

經濟蕭條接踵而來 大量研究顯示，當經濟中忽然出現了預期外的高通膨時，接下來很可能會發生蕭條。

經濟蕭條會拉低需求，導致公司的產品和服務賣不出去。

稅前利潤和所得稅被高估 大部分公司用歷史成本對固定資產進行折舊。

在高通膨環境中，由於歷史成本比較低，因此折舊額也被低估，這樣就會導致公司的稅前利潤和所得稅被高估。

拉低公司股票的估值 高通膨環境同時也會推高風險溢價和折現率。

在DCF模型下，更高的折現率會拉低公司股票的估值。

綜上所述，高通膨環境對股市利空。

當經濟體面臨預期外的高通膨時，股票的表現不會太好，該推論得到了實證檢驗的支持。

比如在上文中提到的美、英、日高通膨期間，其國內股市的真實回報（扣除通膨後）分別為每年負7%、0%和負10%（Neville,etal,2021）。

與之形成鮮明對比的，是三國股市在非高通膨時期的真實回報分別為每年10%、8%和8%，明顯高於通膨時期。

下面我們再來看債券。

高通膨對於債券價格的影響比較簡單。

債券的到期報酬率由三部分組成：預期實際利率、預期通膨率和風險溢價。

如果發生預期外的高通膨，那麼債券的報酬率會上升，意味著其價格下降。

在美、英、日過去的百年資本市場歷史中，高通膨期間的國債真實回報分別為每年：負5%、負3%和負16%。

而相同的國債在非高通膨時期的平均真實回報為每年：4%、5%和4%，進一步支持了高通膨環境下持有債券會虧錢的結論。

一個可能讓大家有點吃驚的發現，是房地產對通膨風險的對沖效果要視國家而定。

美、英、日的住宅房價格，在高通膨時期的平均真實年回報（不包括房租收入）分別為：-2%、1%和12%，而相同資產在非高通膨時期的真實年回報分別為：2%、3%和1%。

也就是說，只有日本的房地產有效對沖了通膨風險，而美國和英國的房地產在高通膨環境下其投資回報反而更差。

在上文中筆者提到，當經濟中忽然出現了預期外的高通膨時，接下來很可能會發生蕭條。

經濟蕭條導致房價下跌，是英美的房地產無法有效對沖通膨風險的主要原因之一。

上面這些統計結果顯示，股票和債券都無法對沖高通膨帶來的投資風險，而房地產則要視國家而定。

那麼問題來了：哪些資產在高通膨環境下表現比較好，可以幫助投資者有效應對通膨風險呢？研究顯示，有這麼幾種選項可供投資者考慮：大宗商品、能源類股票和趨勢交易投資策略。

大宗商品主要包括能源、金屬和農產品原材料。

大宗商品之所以能夠對沖通膨風險，主要原因在於通膨本身就體現在原材料的價格上漲之中。

由於上世紀70年代石油危機的關係，在大宗商品中抵抗通膨效果最好的是能源類商品，其在高通膨時期的真實年回報為每年41%左右。

其他表現比較好的大宗商品包括賤金屬（19%）、黃金（13）和其他貴金屬（11%）。

相似的邏輯，使得能源產業股票成為股市中唯一在高通膨時期還能夠賺錢的產業（真實年回報1%）。

趨勢交易策略，是一種比較常見的“追漲殺跌”型投資策略，即買入價格上漲最多的資產，並賣出或放空價格下跌最多的資產類型。

在高通膨時期，基於債券、外匯、股票和大宗商品的趨勢交易策略，全都取得了正回報，其真實年回報介於4%到25%之間。

從回測數據來看，如果投資者有辦法把交易成本控制在合理範圍之內的話，趨勢交易策略可以提供有效的通膨對沖。

有一點值得指出的是，回顧過去百年的通膨歷史，石油價格的上漲是一個關鍵因素。

這是因為，石油被稱為工業的血液，是幾乎所有產業都不可或缺的重要原材料。

然而，目前像美國和西歐主要的工業國，其經濟結構早已轉型為服務業為主，製造業為輔。

很多上市公司的資產負債表中，無形資產的比重越來越大，其生產成本和石油的關係越來越低。

各主要工業國致力於推進“碳中和 ”目標，會進一步削弱像石油和煤炭這種原材料對於能源價格的影響力。

因此如果在主要工業國中發生大範圍的高通膨的話，其背後的原因很可能並非原材料的價格大漲，而是其他因素，比如貨幣超發，勞動力成本上漲等等。

預期外的高通膨，顧名思義不太可能會有序發生，而更可能是在大部分人沒有準備的情況下說來就來。

應對這種無法提前預測的不確定性，最好的辦法是用一個盡可能低的成本，建立一個極度多元分散的投資組合，涵蓋各個主要國家的主要資產和投資策略。

這樣才能夠以不變應萬變，在通膨真的來臨之際沉著應對，最大程度的保護自己財產的購買力。

《雪球》授權轉載 【延伸閱讀】 疫情、通膨已經阻止不了股市上漲了！這家研究機構給出什麼建議？ 疫情帶來的不是通膨是通縮？通貨緊縮對經濟有什麼影響？    週餘   篇 註冊/登入會員 免費註冊 151149   分享文章 分享至Line 分享至Facebook 分享至Twitter 複製文章連結 收藏 已收藏 很開心您喜歡雪球的文章， 追蹤此作者獲得第一手的好文吧！ 雪球 分享至Line 分享至Facebook 分享至Twitter 複製文章連結 追蹤股感 @stockfeel 詼諧輕鬆看時事 股感，來自生活 影像中的股感 每日知識發送 地圖推薦   推薦您和本文相關的多維知識內容 什麼是地圖推薦？ 推薦您和本文相關的多維知識內容   1 如果通膨繼續上升，我的股票會不會貶值？ 市場   2 日本「零利率」20年！期間表現最好的資產是？ 市場   3 觀察半世紀黃金走勢，資產配置究竟要不要有黃金？ 全球   4 黃金大漲大跌，資產配置中要包括黃金嗎？ 全球   5 「美債收益率」高歌猛進！2個原因可能抑制漲勢？ 全球   6 現金變成垃圾？你準備好面臨通貨膨脹了沒？ 經濟   7 升息延後將讓黃金大復活？ 全球   8 如何判斷油價趨勢I─油價在經濟上的角色 市場   9 一文了解聯準會升息對股市有何影響 經濟   10 為何油價與股市的關係自金融海嘯來越來越密不可分呢？ 市場   11 一文讀懂經濟週期與債券，有哪些關聯性？ 市場   12 美國公債殖利率與股市的關聯分析 市場   13 美股瘋漲是由FED放水撐起的嗎？ 市場   14 美國景氣循環的下個階段 市場   15 Fed是影響利率的關鍵？ 經濟   16 疫情帶來的不是通膨是通縮？通貨緊縮對經濟有什麼影響？ 經濟   17 美債波動牽一髮動全身！熱錢正流向「這個地方」？ 市場   18 全球通縮問題 市場   19 金價回落是好是壞？這3種情況可能讓金價大漲！ 市場   20 無上限量化寬鬆後，通貨膨脹終於要來了嗎？ 經濟